北汽蓝谷(600733)：制定三年跃升计划提量增利，双品牌边际显著向好

本报告为北汽蓝谷（600733.SH）首次覆盖深度研究。公司是国内新能源整车第一股，确立极狐与享界并行发展的双品牌战略，并制定2025—2027三年跃升计划，通过结构优化（独立享界事业部、设定销量占比目标）与降本增效（严控费用、推进零部件自制）提量增利，25Q1营收同比增151%、毛利率同比提升4.1pct、归母净利润同比减亏0.6亿元。享界背靠华为鸿蒙智行建立豪华认知，卡位30万元以上高端轿车蓝海，S9增程版上市后销量边际改善明显，高端旅行车与图形车标上车构成后续催化。极狐渠道结构优化后门店突破400家、三线及以上城市全覆盖，叠加新媒体营销与αS6/αT6/αS3密集新品，5月销量超1.35万辆。预计2025—2027年营收383.9/597.6/765.7亿元，归母净利润-43.4/-12.4/13.9亿元，首次覆盖给予“增持”评级。