再鼎医药(09688)——差异化创新管线布局，有望迎来盈利拐点

本研报为申万宏源对再鼎医药（09688）的首次覆盖公司深度报告。再鼎医药是处于商业化阶段的创新型全球生物制药公司，通过授权引进与自主研发已有七款产品在国内获批上市，管线覆盖肿瘤、免疫、神经科学和感染性疾病。2024年公司总收入3.99亿美元，同比增长50%，2025年上半年收入2.16亿美元，同比增长15%，主要由卫伟迦/卫力迦、纽再乐等放量驱动。核心产品艾加莫德作为全球首款FcRn拮抗剂，2024年国内销售0.94亿美元、同比增长835%，并持续拓展重症肌无力以外适应症；公司同时推进ZL-1310（DLL3 ADC）、贝玛妥珠单抗、KarXT、povetacicept等差异化全球权益管线，ZL-1310已获FDA快速通道资格并计划下半年启动二线小细胞肺癌全球关键性研究。受益于销售放量与本地化生产，公司预计2025年四季度实现non-GAAP经营利润。