鄂尔多斯（600295）：双碳政策受益，多业务构建盈利护城河

报告为鄂尔多斯（600295.SH）首次覆盖研究。公司为硅铁及羊绒服装龙头，地处内蒙古硅石、煤炭、绿电及羊绒资源聚集区，依托资源优势持续降本。硅铁板块产销规模居世界第一，2025年国内市占率接近30%，在"双碳"政策持续推进下，高耗能高碳排放的硅铁行业落后产能有望加速退出，供给调整后行业资本回报有望回升，公司凭高端技术与绿电优势（电力机组以低热值煤为主要燃料，具天然煤价成本优势）在周期底部有望扩大份额。服装方面，"鄂尔多斯"为国内羊绒行业民族品牌，品牌价值连续多年居国内纺织服装行业首位，中小品牌加速出清，板块盈利贡献稳步提升；氯碱化工方面，PVC产能持续出清、价格上移，盈利边际改善，烧碱业务有望受益于绿色低碳优势。公司高分红属性突出，2023—2025年现金分红比例分别为77.1%、90.9%、82.9%，2025年股息率5.5%，居板块前列；