AI商业化提速，智能交付助力毛利率改善

国泰海通证券首次覆盖用友网络（600588），给予"增持"评级，目标价14.10元。公司主营云与软件业务，面向大型、中型及小微企业、政府及公共组织提供企业数智化产品和服务。预计2026/27/28年营业收入96.39/102.58/111.41亿元，同比增长5.0%/6.4%/8.6%；归母净利润-4.57/0.48/3.77亿元。采用PS估值法，参考可比公司（普联软件、汉得信息、金蝶国际）2026E平均PS 4.28倍，给予2026年动态PS 5倍，对应目标市值481.94亿元。2026年上半年营业收入37.27亿元，同比增长4.1%；云服务收入28.91亿元，同比增长4.6%，订阅收入同比增长12.1%；用友BIP收入15.25亿元，同比增长15.0%；整体毛利率50.9%，同比提升2.6个百分点。