重视企业经营α，关税冲击祸兮福所依

本招商证券公司深度报告首次覆盖海尔智家（600690.SH），给予"强烈推荐"评级。报告复盘海尔经营三重α：国补方面，第三批1380亿元补贴资金落地，25H1海尔空调线上线下零售额分别增长30%/59%，市占率升至10%/15%，洗衣机线下份额提至39%；中国区通过供应链垂直一体化（郑州压缩机厂600万台产能投产）、产品平台化、日日顺数字库存提升渠道效率，高端品牌卡萨帝24Q4、25H1分别增长30%、20%；海外方面北美GEA本土制造优势突出，有望受益高关税壁垒下的份额扩张与美国地产需求释放，欧洲经关停并转与组织变革后利润率有望回升。预计2025-2027年归母净利润210/240/274亿元，同比增长12%/14%/14%，对应PE为11/10/9倍，估值处2021年以来最低10%分位。风险提示关税不确定性、终端需求不及预期、原材料及海运费上涨、汇率波动。