爱玛科技(603529)：产品&渠道优化推动量价齐升，两轮电动车龙头开启新成长周期

国金证券对爱玛科技（603529.SH）的首次覆盖深度研究。报告认为，三电技术（引擎MAX系统、自研凸极电机、蔚蓝控制器）与智能化渗透提升共同推动ASP上行，2024年电动自行车、电动两轮摩托车ASP分别提升40.52元、39元；产品端优化人群画像、增加男性向产品线，渠道端门店超3万家并持续下沉与提效，推动销量增长。行业层面，25H1电动两轮车内销3232万台、同比+29.5%，爱玛内销+39.2%，新国标实施与以旧换新政策催化行业景气与格局优化。第二曲线来自电动三轮车（24年营收19.5亿元、同比+36%）与品牌出海（东南亚门店超百家、欧美以Ebike切入）。公司限制性股票激励要求25-27年营收或净利复合增速不低于15%。