百润股份深度报告：百尺竿头，玉润金声

百润股份为国内预调酒龙头，形成预调酒与香精香料双轮驱动，2024年预调酒收入26.8亿元（同比-7.2%，占比87.8%），香精香料收入3.4亿元（占比11.0%）。公司2024年预调酒市占率达72.3%，远超动力火车（17.2%）与三得利（2.1%），产品矩阵覆盖微醺、清爽、强爽、经典等系列，渠道以线下零售为主（占比约90%）；中国预调酒市场2024年零售规模146.0亿元，近5年复合增速17.5%，渗透率与人均消费量较美日等市场仍有较大提升空间。同时，公司2016年启动威士忌战略，崃州蒸馏厂与“百利得”品牌已推向市场，完成第50万只酒桶罐装，为国内桶陈规模最大威士忌酒厂，在产品、品牌、产能、体验中心等方面处于国产威士忌领先地位，有望打造第三增长极。预计公司2025/2026年EPS为0.70/0.86元，对应PE为37/30倍，首次覆盖给予“买入”评级。