兆易创新(603986)：存储龙头多元布局，深度受益AI+国产替代

本报告为兆易创新（603986.SH）首次覆盖报告。公司全面布局存储、MCU、传感器三大领域，2024年出货量43.62亿颗、同比增39.72%，营收73.56亿元、同比增27.69%，归母净利润11.03亿元、同比增584.21%；其中存储收入占比超70%，毛利率回升至40.3%。NOR Flash全球市占率第二（23%），SLC NAND份额约4%，利基型DRAM受益三星、SK海力士、美光逐步退出DDR3/DDR4带来的国产替代，端侧AI推动定制化存储需求；公司为中国第一大32位Arm通用MCU厂商，触控与指纹芯片国内领先。预计2025—2027年营收93.6/114.6/135.5亿元，归母净利润14.6/19.4/23.8亿元，对应PE为56/42/34倍，估值低于可比公司，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：产品推广不及预期、下游需求不及预期、贸易摩擦加剧。