黄酒之源，创新破局

本研报为国海证券对会稽山（601579）的首次覆盖深度研究。会稽山品牌源自1743年"云集酒坊"，2022年底控股股东变更为中建信、实控人变更为方朝阳后股权结构理顺，2023—2024年营收、利润连续两年双位数增长，在黄酒行业销售收入整体下滑背景下逆势增长。公司推进"高端化+年轻化+全国化"战略：高端兰亭系列2024年销售破亿元、同比增超100%；气泡黄酒"一日一熏"销售额同比增476%，1743同比增超70%；渠道上导入直分销模式并加码电商，线上营收2015—2024年CAGR达60%。行业层面，黄酒呈量增价缩格局，CR3由2015年21%升至2023年50%，2025年开启新一轮集体提价，青岛啤酒拟收购即墨黄酒有望带来鲶鱼效应。