浙商银行(601916)——高股息优势突出，迈向"质量优先、规模适度"新周期

本报告为浙商银行（601916）首次覆盖的公司深度研究。浙商银行是深耕浙江的股份制银行，2016年H股、2019年A股上市，2Q25总资产3.35万亿元，管理层明确摒弃"规模情结"、转向"质量优先、规模适度"，新三年战略以提升浙江市场份额为目标（2024年末浙江贷款、存款全行占比33.3%、29.4%）。前期问题股东已出清，国资与险资构成稳定股东结构。当前主要掣肘为资产质量偏弱（2Q25不良率1.36%、拨备覆盖率170%）带来的高信用成本（1H25年化0.80%），以及存款基础薄弱导致负债成本高企、息差偏低（1H25息差1.52%），1H25 ROE仅8.8%，低于股份行平均10.1%。公司估值较同业折价逾10%（对应0.45倍25年PB），但股息优势突出（2024年分红率30.1%，A股对应25年股息率5.5%），战略方向明确有望催化估值修复。