燕京啤酒深度报告——如何看待燕京啤酒后续利润改善空间？

本报告为燕京啤酒（000729.SZ）深度研究，测算公司后续利润改善空间。行业层面，2023-2027年国内啤酒总量预计以-0.9%复合增速小幅缩减降幅可控，燕京凭借中高档大单品U8及"1+3"品牌矩阵份额稳中微增，总销量预计以0.5%复合增速微增。产品端，中性假设下2028年公司啤酒总销量约400万千升，U8占比可达约32%，对应128万千升。盈利端，预计2028年较2023年毛利率有7.9pct提升空间，营业税金率下降0.7pct，费用率下降2.9pct，叠加子公司减亏带来的实际税率与少数股东损益占比改善，归母净利率合计改善空间约8pct。预测24-26年每股收益分别为0.37、0.53、0.64元，采用FCFF估值法得出权益价值468亿元，对应目标价16.59元，维持买入评级。风险为U8放量不及预期、降本增效不及预期、行业消费疲软。