寿险行业资负经营系列报告之一：资负蜕变期，价值重估时

本报告为寿险行业资负经营系列报告之一，聚焦我国寿险业资负经营模式演进与价值重估。报告以欧洲保险史为镜鉴，指出其因缺乏中长期利率风险管理、负债结构过度顺应当期利率（高利率期销售高保证长久期传统险，低利率期过度转向投连险）而持续衰落。报告将中国寿险资负经营划分为萌芽期（1999年前）、初始期（2000—2017年）、成熟期（2018—2024年）和蜕变期（2025年以来）四个阶段。当前长端利率异常低位，基于久期与成本收益的静态资负匹配逐步失效，具备资本优势的公司应以自身偿付能力为基础构建中长期利率风险管理的资负模式：负债端均衡传统险与分红险，资产端围绕中长期增长潜力布局"高股息+新兴成长"权益资产。报告认为低利率下利润高波动属合理现象，基于中长期利率假设的EV仍是最有效的估值工具，当前板块PEV被严重低估，建议增持保险板块。风险提示：长端利率下行、权益市场波动、监管政策变化。