中金公司-歌力思（603808.SH）：国内业务盈利质量提升，海外业务仍有拖累

中金公司发布歌力思（603808.SH）2026年三季报点评。公司1-3Q26实现营业收入20.64亿元，同比增长2%，归母净利润1.14亿元，同比基本持平，扣非净利润1.17亿元，同比增长54%。单三季度收入6.21亿元，同比下降4%，归母净利润0.14亿元，同比下降52%，扣非净利润0.08亿元，同比下降21%，低于预期，主要受海外批发业务收缩影响。分品牌看，主品牌ELLASSAY因折扣管控收入同比下降8%至2.32亿元，Laurèl增长11%，IRO下降6%但中国区增长23%，self-portrait下降2%，估算海外业务下滑约30%。折扣收紧与低毛利海外业务占比下降推动毛利率同比提升7.7个百分点至70%，但收入下滑带来负经营杠杆，销售及管理费用率上升。公司下调2026/27年盈利预测8%/9%至2.02/2.41亿元，下调目标价14%至9.94元，对应13/11倍2026/27年市盈率，维持跑赢行业评级。风险包括终端零售环境波动、店效提升不及预期及投资收益不及预期。