【宏观专题】从分化到收敛：可能的路径与挑战——投石问"K"系列八

本文是华创证券"投石问K"系列第八篇宏观专题，聚焦经济"K型"分化如何走向收敛。研究分两步：第一步刻画产业层面分化——新动能（装备制造、信息业、租赁和商务服务业）向上，旧动能（地产、建筑、上游材料制造）及其他板块偏弱；第二步从需求层面探寻收敛路径，即新动能增长带动政府、准财政、企业、居民四类主体支出加快，助力产业增长收敛。报告分析四条路径（财政支出、城投化债、企业投资、居民支出）的传导机制、堵点与现状，并给出关键数据：2026年两本账支出增速预计约-0.5%仍低于名义GDP；地方国企A股股权资产与有息债务之比仅12.3%、分红与债务利息之比仅6.6%；2季度居民消费倾向67.5%低于2025年同期68.6%及2019年70.5%。最后提出扩大地方税收管理权限、培育壮大资本市场、稳定基础设施投资、多渠道增加居民财产性收入等政策建议。