中金公司-王府井（600859.SH）：3Q26单季转亏，关注免税放量及低效门店去化

王府井3Q26收入21.3亿元，同比降9.4%，归母净亏损1917.9万元（去年同期盈利4255.9万元），扣非净亏损6049.5万元；1-3Q26收入71.1亿元、同比降7.7%，归母净利润3500.2万元、同比降71.7%，业绩低于预期，主因百货与购物中心收入下滑、专业店主动收缩，叠加闭店处置损失与减值计提增加。1-3Q26百货、购物中心收入分别降14.0%、15.8%，奥莱增2.3%，免税收入3.2亿元、增71.4%，专业店降17.4%。3Q26毛利率降1.1个百分点至35.1%，资产减值损失增至1950.4万元，归母净利率降至-0.9%。公司12月15日起终止王府井奥莱UP TOWN运营管理，新签约绍兴柯桥购物中心项目。中金下调26/27年收入至93.9/94.8亿元，归母净利至亏损1.0亿元/盈利0.2亿元，维持跑赢行业，目标价下调5%至12.5元，对应26/27年1.50/1.48倍P/S。风险：竞争加剧、免税及门店调整不及预期。