扬农化工(600486)：农药景气触底回升，公司再迎成长周期

本报告为扬农化工（600486.SH）公司深度研究，公司为国内领先、全球前二十的农药原药供应商，背靠先正达集团，形成杀虫剂、除草剂、杀菌剂三大板块布局，2024年原药销量9.99万吨、制剂销量3.64万吨。报告认为公司兼具周期与成长属性：行业层面，2023—2024年全球去库存已见成效，25年以来库存回归正常甚至低位，多数品种价格跌无可跌、部分出现阶段性供需错配，行业触底回暖信号明确，后续将由“去库存”转入“去产能”，具备技术与渠道优势的龙头强者恒强；公司层面，葫芦岛优创基地开启新一轮资本开支，一期项目陆续爬坡，核心菊酯功夫菊酯（10.7万元/吨）、联苯菊酯（13万元/吨）价格处历史底部、弹性可期，沈阳农研公司创制药管线（氟螨双醚、喹菌胺、四氟苯烯菊酯）陆续获批。维持2025—2027年归母净利润14.07、17.51、20.41亿元预测，对应PE为17、14、12倍，维持“买入”评级。