三生制药(01530)核心大单品长期空间可观，创新研发成果即将集中落地，首予买入

交银国际首次覆盖三生制药（01530.HK），给予买入评级，目标价27.0港元，潜在涨幅25.9%。报告认为核心品种特比澳作为全球唯一获批CIT适应症的特异性升板药物，竞争格局良好、短期内难有仿制药冲击，预计2024-26年销售CAGR约11%，长期峰值将达70亿元；蔓迪受益于超2.5亿脱发人群与线上线下双轮驱动，峰值有望达25亿元，引进的Winlevi与司美格鲁肽将于未来2-3年上市。公司创新管线进入收获期，截至1Q25在研30个，其中12款有望2025-27年获批，已上市及近商业化新品峰值合计超100亿元；PD-1/VEGF双抗SSGJ-707授权辉瑞，交易总额最高60.5亿美元，验证自研平台实力。预计剔除合作收入后2024-26年收入/净利润CAGR分别为10%/15%，对应20.7倍2025年市盈率、1.4倍PEG，估值中枢仍有上行空间。