产能周期视角下经营拐点向上，机器人打开第二增长极

本研报为敏实集团（00425）首次覆盖报告。公司是全球领先的汽车外饰件及车身结构件供应商，业务遍及14个国家，拥有77家工厂及塑件、铝件、金属饰条、电池盒四大产品线。核心观点为：资本开支高峰期已过，2024年资本开支占收入比重降至8%的近十年最低，折旧摊销压力缓解，自由现金流转正至7.78亿元；2024年毛利率28.94%（+1.55pct）、净利率10.26%（+0.74pct）、ROE达11.97%，经营拐点确立。电池盒业务2024年收入53.38亿元（同增51%），受益于欧洲新能源车放量及挤压成型主流技术路线，国内市占率约15%-19%，居第一梯队；金属饰条、塑件、铝件合计收入占比70.3%，稳健增长。公司已与智元机器人达成战略合作，布局电子皮肤、一体化关节总成、无线充电等，打开第二增长曲线。