华润饮料-2460.HK-首次覆盖报告：自产增效持续深化，盈利释放弹性可期

关键假设关键假设1：收入方面，我们认为公司今年受行业竞争加剧影响，包装水产品预计承压，其中小规格与中大规格产品预计下降幅度较大，桶装水产品相对稳健；明年低基数下预计恢复弹性增长，后年保持个位数稳健增长，预计2025-2027 年包装水收入增速分别为-22.09%/+10.13%/+4.86%。饮料产品方面，我们认为基数较小下公司加强渠道铺货，预计保持双位数增长，2025-2027 年饮料收入增速分别为+22.69%/+19.77%/+18.90%。关键假设2：毛利率方面，我们认为公司今年受产能利用率下降与低毛利产品占比提升，毛利率预计下降，明后年随着包装水产品销量恢复，毛利率预计稳步提升，预计2025-2027年毛利率分别为45.5%/47.1%/47.8%。