华泰证券-韵达股份（002120.SZ）：三季度成本上行拖累盈利

韵达股份发布2026年三季报：Q3实现营收138.75亿元，同比增长9.60%，环比增长0.09%；实现归母净利2.58亿元，同比增长28.28%，环比下降49.53%。前三季度营收403.13亿元，同比增长7.52%；归母净利12.57亿元，同比增长72.13%；扣非净利11.48亿元，同比增长75.43%。三季度归母净利环比下滑，主要原因是业务结构调整、发展逆向物流、赋能加盟网络等因素阶段性推升单票成本，并且单票成本提升幅度大于单票收入，毛利率环比回落至5.63%，同比下降1.05个百分点。公司单票收入为2.14元，同比增长9.7%，增幅继续领先行业；快递业务量为64.12亿件，同比略降0.1%，增速慢于行业。前三季度经营活动现金流净额为21.07亿元，同比增长26.4%，资产负债率较二季度末下降0.33个百分点。展望四季度，电商旺季货量回升与行业价格修复有望支撑盈利环比改善，但修复幅度仍取决于成本管控及网络运营效率提升。考虑到件量结构调整与网络赋能投入，华泰研究下调公司2026-2028年归母净利预测至16.56/23.56/28.51亿元，给予2027年9.3倍PE，目标价7.