广发证券-中国人保（601319.SH）：财险承保彰显韧性，权益波动压制单季利润

中国人保发布三季报，前三季度归母净利润318.2亿元，同比下降32.0%，Q3单季同比下降124.3%，主要受三季度资本市场波动导致投资端扰动，而财险主业承保利润保持平稳。前三季度承保利润165.5亿元，同比提升11.3%，综合成本率同比优化0.3个百分点至95.8%，为新准则实施以来最高水平；其中车险COR同比下降0.5个百分点至94.3%，非车险受益于报行合一推动费用率优化，COR同比持平于98%。分板块看，财险、寿险、健康险业绩增速分别为-35.5%、-27.8%、-57.4%；寿险新单保费同比下降14.9%，但环比中报的-23.8%显著改善，趸交保费同比增长16.6%带动总保费增长4.2%；人保健康新单同比增长4.9%，预计NBV延续高增。前三季度投资服务业绩同比下降46.8%，公允价值变动损益为-33.6亿元，未年化总投资收益率3.5%，同比下降1.9个百分点。公司采用分部估值法，给予A/H股合理价值9.77元/股和7.66港元/股，均维持买入评级。预计2026至2028年EPS分别为0.87、0.98、1.07元/股。风险提示包括权益市场波动、利率下行及人力下降。