山西汾酒(600809)：控量去库，静待拐点

东方证券发布山西汾酒2026年三季报点评。公司前三季度营收283.82亿元，同比下降13.80%；归母净利润83.38亿元，同比下降26.89%。单三季度营收73.38亿元，同比下降18.11%；归母净利润18.99亿元，同比下降34.52%。三季度酒类收入72.92亿元，同比下降18.46%，其中省内同比增长14.44%、省外下降29.67%，渠道调整重心转向省外；毛利率下降叠加费用刚性，单季度毛利率70.04%、归母净利率25.87%，盈利承压。公司主动控量去库、优化经销商结构，渠道库存消化及价盘企稳后有望较早进入供需匹配阶段，中长期清香品类扩容和全国化逻辑未变。维持“买入”评级，下调目标价至148.20元，预计2026—2028年归母净利润分别为90.41、99.52、110.49亿元。