有友食品：拥抱新渠道，老树焕新颜

东吴证券对有友食品（603697）的公司深度研究。公司为休闲泡椒凤爪行业龙头，将泡椒凤爪从餐桌推向休闲包装食品，发展历经创业期、扩张期、探索期与启新期。此前因单品依赖、产品与区域集中（泡椒凤爪收入占比超70%，西南占比由63%降至49%）及鸡爪成本单边上行，营收长期徘徊于10亿元平台期。2024年公司主动求变：脱骨鸭掌进入山姆等会员制商超成为月销超10万件爆品，零食量贩渠道销售额突破亿元，抖音月销达300万—600万元；叠加鸡爪成本回落，2024年前三季度营收同比增长16.8%，毛利率、净利率触底回升。参考甘源、劲仔案例，公司有望从10亿元向20亿元营收跨越。预计2024—2026年营收12.0/16.0/18.4亿元，归母净利润1.5/1.9/2.4亿元，对应PE 25/19/15倍，首次覆盖给予“买入”评级。风险为食品安全、原材料价格波动及消费复苏不及预期。