硬折扣时代的渠道新探索——万辰集团(300972)公司深度分析

本报告为万辰集团（300972.SZ）公司深度分析。公司成立于2011年，原主业为食用菌研发与工厂化培育，2022年起通过收购"陆小馋""好想来""老婆大人"等品牌切入零食量贩赛道，2024年量贩业务收入占比达98.33%，门店超1.5万家并覆盖29个省份，量贩营收317.9亿元。零食量贩通过集中采购、压缩流通链条实现低加价率（36%）与高性价比，2024年零食量贩渠道占零食销售约14%，行业呈鸣鸣很忙与万辰双寡头格局，合计份额约75%，门店以三四线及县域市场为主。相比百货、超市、电商等渠道，量贩业态呈现低毛利率（2025年一季度11.02%）但高净资产回报率（17.44%）的特征，源于较高净利率（3.59%）以及显著领先的存货、应收账款和总资产周转率，同时销售、财务、研发费用率均低于同业。