招商证券-顾家家居（603816.SH）：内需阶段性承压，Q3毛利率改善

2026年前三季度公司实现营业收入147.28亿元，同比下降1.89%，归母净利润13.87亿元，同比下降9.87%；其中第三季度收入48.53亿元，同比下降6.87%，归母净利润4.61亿元，同比下降10.98%，内需阶段性承压。盈利质量逆势改善，Q3毛利率32.33%，同比提升0.91个百分点；期间费用率20.45%，同比提升2.93个百分点，其中销售费用率升至15.12%、研发费用率升至3.34%，财务费用率因汇兑损益变化上行0.59个百分点。内销沙发主业预计延续稳健，功能沙发占比继续提升，床垫、定制家具等新品类贡献增强；外销积极拓展北美市场，跨境电商保持较好增长。预计2026至2028年归母净利润17.38、18.89、20.49亿元，对应PE为13.2、12.2、11.2倍，维持强烈推荐评级。风险包括原材料价格波动、汇率大幅波动、内需恢复不及预期及关税政策变化。