挑战性环境下不确定性仍存，维持“减持”评级

摩根大通维持老凤祥-A（600612.SS）“减持”评级，认为在渠道结构调整、珠宝消费需求低迷、产品与店型升级放缓背景下，公司业务调整周期将长于预期。2026年上半年收入、盈利分别同比下降40%和41%，预计下半年再降16%和23%，2027年仅增长1%和5%，趋势仅为企稳而非实质好转；2027-2028年盈利预测较市场一致预期低24%-26%。分析师将目标价时间框架延展至2027年12月，目标价由38元下调至22元，对应9倍2028年预期市盈率，与行业均值持平。报告指出，公司以批发/加盟为主的传统模式（加盟店占门店总数95%以上且多在低线城市）更易受渠道收缩冲击，上半年净关店439家；新品及门店体验升级成效显现仍需时日，且竞争加剧。当前股价约对应11倍2028年预期市盈率，鉴于增长前景暗淡、渠道调整仍在推进、短期可见度有限，估值溢价缺乏支撑。