自由点何以破局：拥抱变革，乘势而起

百亚股份是川渝起家的区域个护龙头，2024年营收32.5亿元（同比+51.8%）、归母净利润2.9亿元（同比+20.7%），卫生巾收入占比达93.6%。2024年中国女性卫生用品市场规模约1050.5亿元，行业增长由"量增"转向"价升"，主线为高端化、线上化、规范化与国产替代，传统头部品牌市占率下滑，国产新兴品牌有望弯道超车。公司产品端学习化妆品打法快速推新，益生菌等大健康系列占比提升带动片单价与毛利率上行；渠道端顺应线上化趋势发力抖音内容电商，2016—2024年电商营收CAGR约60.7%，并向全域投放拓展，同时核心五省稳健增长、外围省份加速扩张，2025H1外围地区营收同比+124.2%。预计2025—2027年归母净利润分别为3.6/4.8/6.1亿元，对应PE为31/23/18倍，首次覆盖给予"推荐"评级；风险提示包括渠道拓展不及预期、原材料价格提升及行业竞争加剧。