用户为王、产品至上，智能文字识别与商业大数据龙头开启成长新篇章

中信建投对合合信息（688615.SH）的首次覆盖深度报告。公司为人工智能及大数据科技企业，以智能文字识别与商业大数据双引擎驱动，C端与B端业务双轮发展，近五年营业收入复合增速25.59%、归母净利润复合增速32.53%。智能文字识别为核心业务，2024年营收占比达84.53%，扫描全能王、名片全能王构筑用户护城河；截至2025年9月30日，C端产品月活1.89亿、累计付费用户926.98万。商业大数据受益数据要素政策加码，启信宝数据超2000亿条，B端营收占比持续提升。成长动力来自付费率与渗透率提升、海外市场拓展、蜜蜂试卷切入教育领域及数据飞轮效应，首次覆盖给予"买入"评级。