东南亚篇：市场红利+α共振，极兔速递迎机遇

财通证券对极兔速递-W（01519）的首次覆盖深度报告。公司凭借本土化区域代理模式和中国降本经验，在东南亚、中国及新市场快速扩张，据弗若斯特沙利文，1H2025东南亚市占率32.8%（同比+5.4pct）稳居第一、中国市占率11.1%位列第五，东南亚贡献66%毛利和67%经调整EBITDA，为公司主要盈利来源。报告认为东南亚人均包裹量相较中国有4.9倍提升空间，TikTok Shop等新兴电商平台高速增长（1H2025东南亚GMV同比+100%）将持续催化快递需求，作为独立第三方快递商公司充分受益；公司在成本与末端服务上竞争力领先，规模效应降本形成良性循环，预计2025-2027年东南亚业务量增速分别为60%、40%、30%，单票经调整EBIT基本稳定。