六福集团(00590)：低估值港资珠宝龙头，产品创新+渠道变革注入新动能

本报告为六福集团（00590.HK）首次覆盖深度研究。公司为港资一线珠宝品牌，FY2025实现收入133.41亿港元（同比-12.95%）、归母净利润11亿港元（同比-37.77%），主因金价过快上涨抑制终端消费及黄金对冲亏损4.93亿港元，剔除一次性因素后业务溢利跌幅收窄至6.3%；2025年二、三季度整体同店销售已分别增长5%和10%。核心逻辑在于工艺创新打开悦己需求，一口价黄金饰品占比提升带动毛利率修复，FY2025综合毛利率33.11%，同比提升5.87pct；产品端推出"冰钻光影金"系列并加码IP联名，渠道端内地聚焦高消费力核心商圈（一线城市门店占比31%），海外计划未来净增50家门店，且黄金税改对公司影响较小、港澳市场有望间接受益。