科网泡沫复盘的启示——看好STAR资产成为主线（三）

本文复盘1995—2001年美国科网泡沫从展开到破裂的完整周期，从宏观经济、流动性、产业发展和股价表现四个层面拆解泡沫酝酿、巅峰与破裂的底层逻辑，旨在为当下A股AI行情提供历史镜鉴。核心观点：利率与科技产业趋势并非简单线性关系，不应仅因流动性收紧而看空AI，更应关注产业趋势与叙事是否反转；当前AI行情更接近科网周期的1998—1999年，而非2000年一季度的全面泡沫顶部，基础设施链条业绩仍在兑现，软件与应用层仍处商业化验证期。判断行情是否转向泡沫后段，应重点跟踪云厂商Capex与AI收入匹配度、硬件订单质量、库存与交付周期、应用层付费转化及产业链盈利是否扩散性下修。作者于2026年5月提出STAR（战略安全类）资产概念，认为长周期科技行情未结束，市场长期主线仍在STAR资产内部轮动，重点围绕Tech-Star方向运行。