海外观察室系列之二，AI融资图景：债务主体、利差走势与历史镜鉴

本研报为平安证券"海外观察室系列之二"，系统梳理了全球AI算力投资催生的庞大融资需求及其债务结构演变。核心观点认为：未来几年AI算力投资需求介于3-5万亿美元，除公司留存收益外，主要依赖投资级公司债等外部融资；债务主体正由超大规模云服务商（Hyperscaler）表内负债，系统性向表外负债、新云服务商（Neocloud）、数据中心开发商及芯片公司转移，并伴随购买承诺、租赁承诺、残值担保等表外风险，上下游循环投资亦放大了风险传染性。今年以来美国AI相关债券发行约3000亿美元（其中投资级约2400亿美元），7月以来云服务商债券利差明显走阔，数据中心债券相对稳健，芯片公司债券受稳健自由现金流支撑但内部分化。报告还将当前AI融资与1990年代末电信债务周期对比，指出本轮债务多由业务多元的头部科技巨头承担，抗风险性边际增强，后续仍需关注AI厂商收入兑现与融资环境变化。