宏观中性策略能解释多少国债期货增仓？

2026年以来国债期货T、TL合约在多轮增仓上涨中持仓中枢持续抬升。报告从敞口地位、持仓方向性与持有期限三个维度筛选私募策略，认为以国债期货为主要工具、方向性偏多头且持仓稳定的策略集中于CTA与宏观中性（风险平价）两类。报告以股、债、商、金四类资产构建风险平价组合，测算每100亿元资金对应的T、TL基准持仓，2026年以来分别增加约0.47万手和0.18万手，增幅约43%和39%；2025年以来基准持仓与市场持仓的相关系数升至0.75和0.81。情景测算假设2025年末宏观中性策略持有T持仓的20%（对应规模约431亿元），存量资金被动增配可解释本轮T、TL增仓的10.0%和7.6%；若剩余增仓中15%至25%来自新增资金，则合计贡献T增仓的23.5%至32.5%、TL增仓的18.6%至25.9%，宏观中性资金是重要参与力量但难以解释增仓主体。