燃气预期差修复之后的深度重估

华泰证券公用事业/燃气及分销行业专题研究认为，高气价环境下利润沿"气源质量"重新分配，1H26覆盖燃气公司7家超预期、2家符合、仅1家低于预期，7月以来股价平均上涨12.5%（同期恒生指数+5.7%、沪深300为-16.2%），行情已从"预期差修复"转入"盈利兑现验证"，重估锚是派息率与回购的系统性抬升，覆盖公司平均股息率5.3%，相对10年期国债利差仍处历史高位。报告指出市场系统性低估三重结构性力量：顺价深化驱动毛差改善（龙头零售毛差普遍同比提升0.01-0.02元/方，居民顺价覆盖率升至72%以上）、批发与贸易气弹性（新奥平台交易气核心利润16.1亿元、同比+80%）、股东回报力度加码。展望2H26，预计全年天然气需求增长1.1%-1.3%、隐含下半年回正至约4.4%，毛差环比回落但全年持平至微降；27-28年接驳利润占比降至个位数，估值体系切换至"价差+股息"；