China Brokers Sector: APAC Focus: The rise of the research-empowered investment-IB flywheel
中国券商行业｜亚太焦点：研究赋能投研与投行飞轮模式兴起
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摘要
Abstract瑞银认为，"研究赋能的投资—投行飞轮"将结构性抬升并维持领先券商的全周期ROE。通过整合研究、本金投资、私募股权与投行业务，券商可将单一客户关系在投资、IPO、再融资、资管、财富管理和并购等环节多次变现，把一次性收入转化为多阶段收益流。我们估算，券商在2026年上市时市值超过150亿元的重点科技IPO中的公开可识别持股已超过700亿元，约占行业净资产的2%-3%；截至9月底，瑞银覆盖的领先券商因锁定期的IPO共同投资已形成104亿元盈利蓄水池，相当于2026年预测净利润的9%，上半年已确认32亿元未实现收益。锁定期与流动性折价机制推迟并平滑了部分损益，使报表盈利波动低于标的资产回报，增强ROE的持续性。但当前估值仍仅隐含6%-8%的长期ROE，与复苏前水平相当，市场低估了飞轮相关盈利的持久性及其估值含义。
核心观点
Key Takeaways- 01飞轮把单一承销业务延伸为投资、再融资、资管、财富与并购的多阶段收益流。
- 02锁定期与流动性折价递延投资收益确认，平抑报表波动并形成利润蓄水池。
- 03估值仅隐含6%-8%长期ROE，龙头凭项目获取、资本与风控能力最受益。
报告信息
Report Data- 券商
- 瑞银
- 分类
- 行业研究 / 服务业 / 金融
- 页数 / 大小
- 30 页 · 2.0 MB
- 发布日期
- 2026-10-13