燧原科技首次覆盖：国产AI芯片放量，进入增长快车道

国泰海通首次覆盖燧原科技（688801），给予"增持"评级，目标价479.52元。公司是国内领先的云端AI芯片设计企业，已自研四代架构5款云端AI芯片，形成覆盖AI芯片、加速卡及模组、智算系统及集群、软件平台的完整产品体系，并在互联网AI场景规模商用。2026年上半年营收11.20亿元，同比增长279.08%，二季度单季收入8.33亿元，同比增长200.50%，产品由验证导入转向规模交付。腾讯为重要大客户，2025年营收占比达74.9%，其资本开支大幅提升有望带动公司收入增长。预计2026—2028年营收分别为37.42/87.07/180.66亿元，归母净利润分别为-7.06/9.30/37.10亿元，EPS分别为-1.64/2.16/8.62元。采用PE估值，可比公司2027年平均PE为314倍，给予222倍，对应合理市值2064.60亿元。风险提示：市场竞争、需求波动、宏观环境风险。