美债问题的根源——大类资产配置新框架（20）

本报告探讨本轮美债及西方债券熊市的根源。市场普遍将债熊归咎于三大误解：一是美国财政赤字扩张，二是政府债务率过高，三是AI融资挤占资金；但历史与国际比较显示三者均非根本原因——日本财政收敛后债熊更烈，中美日政府杠杆率与债市表现反向，而AI融资加速期（2024—2025年）美债仅呈震荡，快速走熊实际发生在2022—2023年。报告核心观点认为，西方债熊的真正根源在于"躺平福利"模式的反噬：西方长期将制造业外迁、依赖廉价进口商品与稳定资源品压低通胀，形成高福利、高债务却低利率的脆弱平衡；2022年俄乌冲突、2025年中美贸易战、2026年美伊冲突使供应链与资源供应不再廉价稳定，通胀中枢抬升，存量债务续滚成本飙升，债券随之重定价。结论指出，这是全球化旧秩序瓦解、西方主导经济模式的转折信号。