盈利启航，支线龙头构建细分壁垒

华夏航空（002928）为支线航空龙头，2024年末机队达75架，机长资源改善带动飞机日利用率向疫前水平恢复（1Q25达8小时），叠加2024年民航局新版支线补贴办法单位小时补贴标准明显提升、新疆等地方补贴随运力投放增长（2024年其他收益12.9亿元，同增144.8%），资产周转效率与补贴双提升推动盈利释放。公司深耕支线多年，2024年独飞航线占比达84%，25夏秋航季三线以下城市对飞市场份额21%，领先第二名成都航空11%，先发优势显著；支线机队仅占客运机队6.8%，市场仍属蓝海。预计2025-2027年归母净利润7.29/11.41/13.42亿元，CAGR达71.1%，对应EPS 0.57/0.89/1.05元；给予可比公司2025年平均22倍PE，目标价12.55元，重申"买入"评级。风险为政府补助低于预期、机构运力购买意愿下降、油汇波动及运力引进不及预期。