九号公司（689009.SH）动态跟踪报告（一）：两轮车业务：围绕核心目标人群，提供全生命周期用户体验

光大证券对九号公司-WD（689009.SH）两轮车业务进行动态跟踪：2023/2024/2025H1两轮车销量分别为147/260/239万台（同比+78%/+77%/+100%），规模效应与产品结构优化推动毛利率升至21.1%/23.7%，居行业领先。增长驱动有三：一是智能化成为两轮车产品差异化的主要来源，九号智能化标签行业领先；二是公司聚焦年轻、线上化的核心目标人群（35岁以下占66%、线上购买占66%），通过精准营销与细分场景产品提供多维度用户体验；三是"研发组织—研发机制—研发人才"三要素高度耦合。未来门店数量（预计2025年底增至9500家）与店效仍有提升空间，OTA升级与维修售后强化"后市场"服务。维持2025-2027年归母净利润20/27/35亿元预测，对应PE为23/18/14倍，维持"增持"评级；风险为行业需求不景气、竞争加剧、新品销量不及预期。