太阳纸业（002078）公司深度研究报告：盈利一枝独秀，周期成长共舞

本报告为太阳纸业（002078.SZ）公司深度研究。公司是穿越周期的大型综合造纸龙头，四十年坚守主业，横向规模化、纵向一体化布局林浆纸产业链，文化纸、牛皮箱板纸与溶解浆收入占比分别为42.5%/24.8%/9.3%，2023年末纸浆合计总产能超1200万吨，2014-2023年收入与归母净利润复合增速分别为15.9%和23.3%。行业层面，2024年造纸需求弱复苏，供给端受益龙头停产而改善，短期供需有望回归动态平衡；文化纸需求刚性、新增供给有限、盈利主要由浆价主导，箱板纸与社零强相关、盈利修复弹性取决于需求。公司竞争力源于精细化管理提效控费、多元化产品调结构提毛利、山东/广西/老挝三大基地布局提升原料自给率，以及老挝林木资源内化成本，近三年净利率维持7%-9%，盈利一枝独秀。