物流行业的生命周期与估值锚：从PEG、PE到PB

本篇行业点评以物流行业为研究对象，提出"估值方式是行业生命周期的函数"这一核心观点，将物流公司定价范式划分为三阶段并对应三种估值锚：阶段一（行业高增速+公司成本领先）以PEG定价，市场为增长付费，代表为中通2014–2017年及当下极兔东南亚市场；阶段二（行业贝塔回落）转向PE，为盈利确定性付费，代表为顺丰同城及通达系；阶段三（产业增速趋缓+头部挺价）以PB为周期底部最重要的估值锚，代表为集运与快递"反内卷"。投资分析意见：推荐极兔速递（东南亚与新市场件量高增速，仍处PEG定价）、顺丰同城（估值较低叠加业绩持续兑现，PE定价下存双重修复空间）；电商快递政策托底价格、正从PE走向PB，推荐圆通速递、中通快递、申通快递，关注韵达股份。风险提示：区域代理网络波动、成本控制不及预期、经济增速不及预期、竞争程度超预期、油汇大幅波动。