交通运输行业干散货深度报告：需求增长与供给约束共振，厄尔尼诺或导致干散货运价超预期上行

本报告为交通运输行业干散货深度研究。核心观点：厄尔尼诺改变全球降水格局，通过货量与运输效率影响干散货市场，粮食单产和出口对天气更敏感，而降雨减少导致水位下降、关键航道限制和绕航使有效运力缩减。巴拿马运河依赖淡水运行，其核心约束来自加通湖水位，槽位削减引发的排队与绕航才是释放运价弹性的关键阈值，干散货船受冲击显著高于集装箱船。截至2026年8月，运河已由减载升级为"减载+限槽"，若雨季补库不足，2027年一、二季度将成有效运力约束与运价弹性集中释放的主要风险窗口。2026年以来，西芒杜铁矿投产、几内亚铝土矿高增带来长航距货量，叠加中东冲突延长绕航并推升煤炭替代需求，干散货供需格局趋紧。投资建议：需求增长与供给约束共振，厄尔尼诺或致干散货运价超预期上行，推荐招商轮船(601872，买入)，相关标的海通发展(603162，未评级)。