中金公司-「困境反转」的错位机会

本报告从固收+策略视角重新界定「困境反转」。市场惯常选择基本面绝对水平偏弱但边际改善，或者预期已抬升的板块，历史上这类策略表现有限，主要原因是基本面筑底周期漫长，左侧布局容易被反复消耗。中金转而关注基本面绝对水平不差、但边际下滑而市场预期抬升的错位局部；这类策略近5年的绝对收益不弱，可能受益于非线性的预期兑现收益。具体构建上，先剔除景气度最差的1/3，再选择边际走弱但恶化程度不在最深1/6的标的，同时要求市场预期转正，最后按「市场预期」与「边际走弱」两维度得分选出前三大行业。策略年化收益约14%，与主流股票策略相关性低；在股二债八模式下可与红利低波构成哑铃配置，以中证800近12个月涨跌幅相对过去36个月的Z值作为切换信号。纯股票部分2018年以来年化17%，最大回撤25.2%，优于红利低波的27.5%。最新一期关注公用、商贸和石油石化。