Q4：定胜负，再出发

本周上证指数涨0.61%、沪深300跌0.06%、创业板指涨1.52%，成长風格强于价值，全A日均成交额18019亿元、环比连续下降六周，接近2个标准差区间底部。报告指出年初以来A股结构风格跌宕起伏，至三季度末AI高景气、微盘、红利与资源品的年内收益率方差迅速收敛，重回同一起跑线，四季度AI科技能否回归是年内胜负手。基于"国内K型经济—海外美债利率"四象限框架，报告强调在国内K型分化收敛前资本市场"无科技不成牛"，只要AI科技盈利增长斜率超过贴现率上行幅度，资产价格将呈现"估值承压但盈利上修"的对冲式上涨。海外方面，9月16日FOMC以12:0全票加息25bp至3.75%-4.00%，为2023年7月以来首次加息，10年期美债收益率逼近5%、30年期触及5.354%创近二十年新高，报告判断沃什再加息一次后暂停、长端高位震荡概率大。展望四季度AI行情分三阶段：9月下旬利空出尽后的估值修复；