煤价有望保持低位运行，火电利润持续边际改善

本报告为京能电力（600578.SH）首次覆盖深度报告。京能电力是北京能源集团旗下唯一煤电业务投融资平台，控股股东持股66.73%，2024年控股装机2344.49万千瓦，其中煤电2139万千瓦、占比91.24%，新能源装机205.49万千瓦并快速增长，在建171.67万千瓦全为新能源。报告认为2025年以来煤炭供需趋宽松、水电出力偏丰、火电出力下降，秦皇岛5500大卡动力煤价格降至620元/吨、同比降约30%，预计煤价维持低位，公司燃料成本持续改善；测算2025年入炉标煤单价617元/吨、火电利用小时4285小时，对应火电度电毛利约0.078元/千瓦时，煤价每降100元/吨度电毛利约升0.03元。公司2025Q1归母净利润10.63亿元、同比增长129.84%；财务费用率受益于负债率下行和利率宽松而改善，带息债务458.58亿元，融资成本降10BP可省息约0.46亿元；