合合信息(688615)：稀缺的C端生产力软件龙头，AI与海外双轴驱动

本研报为合合信息（688615.SH）首次覆盖报告。公司深耕AI文字识别与商业大数据领域超15年，是少数具备广泛C端基础的生产力工具软件A股上市公司，拳头产品扫描全能王（CamScanner）、名片全能王（CamCard）月活领先同类产品，2024年智能识别业务收入12.16亿元、占比84.5%，毛利率84.28%，2021-2024年港澳台及海外收入占比均超30%。商业大数据品牌启信宝市占率居前三，B端已覆盖超130家世界500强企业、近30类行业场景。研报认为，在用户需求提升与数字产业化政策共同推动下，公司C端渗透率与付费转化率有望持续提升，海外市场空间广阔，B端稳健发展，AI大模型加持下推出的"蜜蜂试卷"或成新增长点。预计2025-2027年营收17.9/21.8/26.2亿元，归母净利4.9/6.0/7.4亿元，对应PE 50.2/40.7/33.4倍，首次覆盖给予买入评级；