保供政策下，如何看待4Q煤价？

9月18日国家发展改革委、国家能源局、国家矿山安监局联合印发《关于做好煤炭安全稳产稳供工作的通知》，要求确保安全前提下推进煤炭稳产保供、推进煤矿复产达产，其中山西部分产能实质放开一定超产额度，煤矿经安全评估达标后年底前单月可按核定产能的1/12组织生产。报告认为保供政策有望推动煤矿复产，但供给恢复幅度仍取决于基层执行力度，山西复产进度与印尼出口弹性是4Q煤价核心变量。测算显示，严格安监下山西仅恢复至2025Q4的90%时，山西/全国产量2.96/12.37亿吨；中性情景（恢复至95%）为3.13/12.53亿吨；按通知放开上限则为3.29/12.70亿吨。印尼方面，7月印尼煤炭出口同比降6.62%，对华出口同比降14.29%，巴彦资源因RKAB配额未获批宣布不可抗力，26H2对华供应两种情景相差5090万吨。