天风证券-存单下破1.4%之后

过去一周资金面整体均衡偏松，资金利率维持低位，短期逆回购保持净回笼，后半周资金边际收敛，DR001抬升至1.29%附近，大行净融出周五明显回落，但存单发行依然持稳。1年国有行存单发行利率下移至1.39%，下破1.4%后，随着资金利率回升，存单在一级和二级市场的收益率均有所回升。央行公开市场操作出现分化：隔夜逆回购连日净回笼、3M买断式逆回购缩量续作（为下半年首次）、国债买卖净投放1500亿元创再度启用后新高。报告认为，央行态度仍偏呵护，但兼顾稳增长与防风险，缩量续作或意在避免前期宽松效应发酵、防范债市利率过快下行与交易拥挤度提升。历史上2020年永煤事件、2022年理财赎回后，11月后半月的资金利率均大幅偏离政策利率。后续资金利率仍有持稳基础，需关注大行净融出走势、税期临近时7天逆回购是否开启投放、月内6M买断式逆回购是否延续缩量；存单破位下行更多来自供需改善与资金利率下行的阶段性共振，持续性待观察，更可能在1.4%附近震荡，因资金利率进一步下行空间有限、下周及11月存单到期规模不小、政府债供给压力或加大银行发行需求。