华润啤酒-0291.HK-首次覆盖报告：高端化驱动，啤酒龙头从更大迈向更强
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摘要
Abstract关键假设啤酒销量、吨价、毛利率稳健增长。25 年上半年公司销量增速表现良好，奠定全年增长基础，预计25-27 年公司啤酒销量同比增速分别为2.1%/2.0%/1.7%。公司啤酒高端化趋势明确，随着产品矩阵升级，近年来吨价整体保持增长，25 年因原材料价格低位，预计吨价增速放缓。预计25-27 年公司啤酒吨价同比增速分别为0.3%/1.5%/1.5%。毛利率方面，预计25-27 年公司啤酒业务受益于产品升级、公司三精工程的开展，毛利率将小幅提升，分别为41.6%/42.2%/42.4%。白酒业务预计收入增速修复，毛利率上行。25 年因政策及消费环境影响，公司白酒营收预计下滑，但随后预计企稳回升，预计25-27 年公司白酒收入增速分别为-30%/30%/15%。
核心观点
Key Takeaways- 01公司啤酒高端化趋势明确，随着产品矩阵升级，近年来吨价整体保持增长，25 年因原材料价格低位，预计吨价增速放缓。
- 02预计25-27 年公司啤酒吨价同比增速分别为0.3%/1.5%/1.5%。
- 03毛利率方面，预计25-27 年公司啤酒业务受益于产品升级、公司三精工程的开展，毛利率将小幅提升，分别为41.6%/42.2%/42.4%。
报告信息
Report Data- 券商
- 西部证券
- 分类
- 个股 / 港股
- 页数 / 大小
- 26 页 · 1.6 MB
- 发布日期
- 2025-09-11