壶化股份(003002)：山西民爆龙头，西部项目引领发展新征程

山西证券对壶化股份（003002.SZ）的首次覆盖报告。公司为集民用爆破器材研发、生产、销售、进出口、爆破服务于一体的大型民爆企业，形成"民爆、出口、爆破、军工"四大板块，拥有数码电子雷管5880万发、工业炸药11.4万吨、工业雷管2000万发、起爆具2300吨产能。2020—2024年收入由5.56亿元增至11.01亿元，2025年前三季度营收9.7亿元、同比增长24.64%，净利润1.46亿元、同比增长40.53%。报告认为，山西煤炭及非煤矿山、水利建设带动省内民爆需求，雅鲁藏布江下游水电工程（测算炸药需求15—20万吨、雷管9000万—1.5亿发）及新疆煤化工建设打开西部增长空间；公司设立墨脱分公司、布局隧道爆破智能装药机器人，并参股多家军工企业拓展军品业务。